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我們近日調研了廈門鎢業，通過調研我們了解到，公司繼續實施“通過硬質合金把公司做強、通過新能源材料把公司做大”的發展方針，進一步完善公司鎢與新能源產業鏈。鎢板塊產業鏈布局更趨成熟，公司根據資源來源進行了生產布局調整、并在進一步擴大數控刀片、整體刀具等硬質合金的產能；新能源板塊上游仍有望獲取福建地區稀土資源，下游3000噸高端釹鐵硼磁磁性材料有望成為未來兩年新的業績增長點。

投資要點：

公司鎢業務進一步發展與更趨成熟

公司目前擁鎢資源權益產量4000噸左右、APT和氧化鎢1.7萬噸、鎢粉7500噸、碳化鎢粉5000噸，4000噸混合料、2000噸硬質合金、2000噸粗鎢絲、200億米細鎢絲、1000噸粗鉬絲、30億米細鉬絲等鎢鉬產品生產能力。隨著公司對優勢鎢業生產布局的進一步積極調整，鎢產業鏈將更趨成熟，公司在擴大生產規模的同時、調整了生產的地區布局以及產業鏈更趨于高端發展。首先，公司在云南租賃的已建成的5000噸APT生產線技改完成并已于1季度投產；另外，公司與五礦有色合作的九江項目一期已經啟動，該期項目建設規模為鎢粉3000噸、硬質合金2000噸，且公司在云南和九江的項目均有原料保障，隨著這兩個地區項目的陸續投產，公司擁有優勢的鎢產業進一步發展壯大和成熟，有望進一步提升公司的規模效應和盈利能力。

新能源產業鏈方面，產能進一步擴張，上游仍有望獲取稀土資源，釹鐵硼磁性材料將成為2012年業績增長點

公司新能源產業鏈目前主要包括5000噸儲氫合金粉、5000噸鋰離子產品、1500噸熒光粉以及今年投產的3000噸高端釹鐵硼磁性材料的產能。這些產品中間，我們認為，今年投產、年中可能達產的高端釹鐵硼將成為今年業績增長點，公司該產品有望擁有上游原料保障與下游市場保障，①公司繼續整合龍巖地區稀土資源，磁性材料包括電池材料都有望獲取有力的原料保障；②公司于日本愛知等合資成立蘇州愛知高斯電機公司（廈鎢參股25%），一定程度上保障了公司釹鐵硼材料的下游市場銷量、同時進一步提升公司磁性技術。同時我們認為，在這種情況下，不排除公司高端釹鐵硼產量未來進一步提升，該產品也有望成為公司2012年及今后兩年業績明顯增長點。

房地產業務：波動性較大，預計海峽國際社區3期在2013年集中結算，3期建筑面積約20萬平米、平均銷售價格有望過3萬，預計13年貢獻EPS超過0.3元。

投資建議及評級

我們預測公司12-14年EPS為1.22元、1.83元和2.13元，12年業績主要來源于鎢與磁材、13年增量主要來源于磁材生產成熟與地產結算、14年增量主要來源于九江項目、海峽3期剩余結算以及磁材可能擴展。我們認為，廈鎢是有色板塊中基本面持續向好、業績增長有保障且有持續超預期因素的公司之一，是一個值得長期關注的標的，維持“強烈推薦”的投資評級。

風險提示

鎢、稀土產品等價格大幅波動。